Erhält ein Limited Partner (LP) eine Beteiligungsanfrage eines General Partners (GP) für einen noch aufzulegenden Fund of Funds, beginnt ein strukturierter Prüfprozess. Dieser umfasst die interne „Deal Pipeline“ des LPs für Fonds-Investments, also die vorsorgliche Vorauswahl und Grobanalyse von Fondsstrukturen, sowie die Due Diligence, die detaillierte Prüfung ausgewählter Fonds. Die Pipeline-Phase ermöglicht eine schnelle Selektion potenzieller Investments, während die Due Diligence einen vertieften Einblick in Risiken, Governance und Kosten bietet. Transparente Abläufe und klare Zuständigkeiten sind entscheidend, um fundierte Commitment-Entscheidungen zu treffen.

Disclaimer:

Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Rechts-, Steuer- oder Finanzberatung dar. Die Informationen sollten vor Entscheidungen individuell geprüft werden.

1 Erhalt und erste Bewertung der Beteiligungsanfrage

Der Prozess beginnt, wenn ein LP eine Beteiligungsanfrage erhält:

• Request for Proposal (RFP): Der LP erhält initiale Dokumente zum geplanten Fund of Funds (FoF), einschliesslich Investmentstrategie, Zielvolumen, Vintage, GP-Hintergrund und Track-Record.
• Initiale Prüfung (LP-interne Pipeline-Phase): Das Investmentkomitee oder das zuständige Team des LPs vergleicht die vorgeschlagene Strategie mit der internen Allokationspolitik, den Diversifikationszielen und anderen Kriterien.
• Decision Tree: Basierend auf einem vordefinierten Entscheidungsprozess erfolgt ein erster Go/No-Go-Scoring. Bei positivem Erst-Scoring wird eine tiefergehende Prüfung eingeleitet; bei Ablehnung erfolgt eine formelle Absage an den GP.

Systemsupport: Ein LP-CRM oder ein internes Dealflow-Tool wird genutzt, um die Anfrage zu erfassen, relevante Dokumente zu verwalten und Vorschläge basierend auf internen Policy-Regeln zu clustern und zu bewerten.

2 Vorselektion & Scoped Due Diligence

Nach positivem Erst-Scoring folgt eine Phase der Vorselektion und einer fokussierten Due Diligence (Scoped DD):

Informationsanforderungen:

• Detaillierte Informationen zum GP-Hintergrund, dem spezifischen Track Record des Teams im FoF-Bereich und der Team-Qualifikation.
• Details zur Zielstruktur des FoF: erwartete Anzahl und Art der Zielfonds (Sub-Funds), geografische und sektorale Allokationsdynamik.
• Umfassendes Fee- und Liquiditätsmodellschema des FoF, einschliesslich aller erwarteten Kosten auf FoF- und Zielfonds-Ebene.

Scoped Analysis: Das LP-Team führt eine schnelle Risiko- und Renditeschätzung durch, oft basierend auf Top-Down-Analysen der erwarteten Zielfonds-Allokation und der Fee-Struktur.

Akteure: Investment-Analysten des LPs, Risikocontrolling, ggf. Unterstützung durch einen externen FoF-Spezialisten.

Systeme: BI-Dashboards zur Analyse von Vintage- und Diversifikations-KPIs, Szenariotools zur Bewertung des Fee-Overlays und der erwarteten Nettorendite.

3 Detail-Due-Diligence ohne Portfolio

Nach positivem Votum in der Scoped DD-Phase wird eine detailliertere Due Diligence eingeleitet. Da der FoF noch keine Investments getätigt hat, liegt der Fokus auf dem GP und der Fondsstruktur:

DD-Schwerpunkte:

• Strategische Validierung: Prüfung der Konsistenz zwischen der vom GP präsentierten Strategie, dem Track Record und den aktuellen Markttrends.
• Operationelle Risiken (ODD): Detaillierte Prüfung der Governance-Struktur des GPs, der internen Reportingprozesse, des Datenmanagements und der Auswahl sowie Überwachung der Service Provider (Fund Admin, Custody, Audit).
• Kosten & Gebühren: Umfassende Analyse der Fee-Struktur, Vergleich zu Benchmarks, Prüfung potenzieller Side Letters und der Clawback-Regeln.
• Compliance & ESG: Prüfung der internen Compliance-Policies des GPs, des regulatorischen Umfelds (AIFMD, KARBV) und der ESG-Integration in den Investmentprozess.
• Rechtliche Struktur: Analyse der geplanten rechtlichen Struktur des FoF (z.B. Wahl der Jurisdiktion, Master-Feeder-Struktur, Parallelvehikel) und deren Implikationen für den LP.

Dokumentation: Die Ergebnisse werden in standardisierten DD-Report Templates dokumentiert, oft inklusive einer Gap-Analyse zu den LP-Anforderungen und einem Management-Summary für das Investment Committee.

Hinweis: Eine solch umfangreiche DD wird erst nach positivem Investment Committee-Go für die Scoped DD eingeleitet; ansonsten wird eine Short-List von potenziellen FoF-Investments erstellt.

4 Investment Committee und Eskalationsprozess

Die finale Entscheidung über ein Commitment liegt beim Investment Committee (IC) des LPs:

• Präsentation: Die Analysten präsentieren die Ergebnisse der Due Diligence im IC-Meeting, einschliesslich eines Scorings, der identifizierten Risiken und einer klaren Empfehlung.
• Entscheidung: Das IC trifft eine Entscheidung, die dokumentiert wird:

• Commitment Approval: Festlegung des Commitment-Betrags und der Rahmenbedingungen (z.B. spezifische Co-Investment Rights, Anforderungen an Side Letter).
• Conditional Approval: Commitment vorbehaltlich der Erfüllung weiterer Bedingungen (z.B. Erreichen eines bestimmten Zielvolumens, Kapitaleingang von Ankerinvestoren).
• Rejection: Formelle Ablehnung mit dokumentierten Gründen, ggf. inklusive konstruktivem Feedback an den GP.

Systemintegration: IC-Workflows werden oft in Governance-Plattformen oder spezialisierten Tools unterstützt, die die Protokollierung der Beschlüsse und die Nachverfolgung von Bedingungen ermöglichen.

5 Vertragliche Umsetzung und Vertragsmanagement

Nach positivem IC-Votum folgt die vertragliche Phase:

• LPA & Side Letter Negotiation: Verhandlung und Finalisierung des Limited Partnership Agreements (LPA) und ggf. eines Side Letters zur Anpassung von Gebühren, Reporting-Frequenzen, Governance-Rechten oder Kollateralvereinbarungen. Auch kommerzielle Aspekte, die über die Standardbedingungen hinausgehen, werden hier verhandelt.
• Legal Review: Umfassende juristische Prüfung der Commitment Agreements, des Haftungsrahmens und der Kündigungsrechte.
• Contract Repository: Versionierte und sichere Ablage aller Vertragsdokumente in einem rechtlichen Dokumentenmanagementsystem (DMS) mit automatisierten Fristen-Alerts (z. B. zum Closing Date oder für Reporting-Fristen).

6 Operationalisierung im Reporting und Monitoring

Nach dem Closing wird der neue FoF in die operativen Systeme des LPs integriert:

• Onboarding ins IBOR/ABOR: Anlage des neuen Fonds als Vehikel in den Investment Book of Record (IBOR) und Accounting Book of Record (ABOR) Systemen des LPs. Zuweisung des Commitments und des erwarteten Kapitalabrufprofils.
• Pipeline-Reporting weiterführen: Kontinuierliches Tracking von Kapitalabrufen (Calls) und Ausschüttungen (Distributions) des FoF, sobald dieser beginnt, in Zielfonds zu investieren.
• Performance- & Risiko-KPIs: Laufendes Monitoring der Performance (Vintage-Tracking, MOIC, IRR im Vergleich zu Plan) und relevanter Risiko-KPIs.
• Alerting: Implementierung automatischer Benachrichtigungen bei Abweichungen von vereinbarten Hurdles, Reporting-Fristen oder anderen kritischen Schwellenwerten.

7. Fazit

Die Evaluierung einer Beteiligungsanfrage an einem neuen Fund of Funds ist für LPs ein mehrstufiger Prozess, der von der initialen Pipeline-Prüfung bis zur detaillierten Due Diligence reicht. Der Fokus liegt dabei auf der Beurteilung des GPs, der Fondsstruktur und der operativen Prozesse, da das zugrunde liegende Portfolio noch nicht existiert. Ein strukturierter Ansatz, klare Informationsanforderungen und eine robuste Systemunterstützung sind entscheidend, um fundierte Commitment-Entscheidungen zu treffen und die Investition anschliessend effektiv zu managen und zu überwachen.

7.1 Quellen & Literatur

• ILPA Guidelines for Fund of Funds Oversight
• AIMA Fund of Funds Whitepaper
• Preqin Global Fund of Funds Report
• Fachartikel zu LP Due Diligence Prozessen

Hinweis: Die dargestellten Prozesse und Systeme sind exemplarisch. Konkrete Abläufe variieren je nach Institution und interner Policy.