In Private Market Investments (PMI) sind Vermögenswerte oder Kapitalzusagen oft in einer Fremdwährung (Investmentwährung) denominiert, während der Fonds selbst in einer anderen Währung geführt wird (Fondswährung). Schwankungen der Wechselkurse zwischen diesen Währungen führen zu Fremdwährungseffekten (FX-Effekten), die sich direkt auf den Net Asset Value (NAV) des Fonds auswirken. Das Verständnis, wie diese Effekte berechnet und – insbesondere – wie sie in Investment Book of Record (IBOR) und Accounting Book of Record (ABOR) Systemen abgebildet werden, ist für die ökonomische Steuerung, die Performance-Messung und das regulatorische Reporting unerlässlich. Dieser Artikel konzentriert sich auf die Berechnungslogik von FX-Effekten und die Unterschiede in ihrer Darstellung zwischen IBOR und ABOR anhand eines Praxisbeispiels.

Disclaimer:

Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Rechts-, Steuer- oder Finanzberatung dar. Die Informationen sollten vor Entscheidungen individuell geprüft werden.

1. Praxis­szenario: USD-Beteiligung in einem EUR-Fonds

Betrachten wir einen typischen Fall für einen deutschen oder europäischen Fonds:

• Fondswährung (Funktionale Währung): EUR
• Investition: Kauf einer Beteiligung an einem US-Unternehmen oder Zeichnung eines US-Private-Equity-Fonds.
• Investitionswährung: USD
• Initiales Investment (Anschaffungskosten): 10.000.000 USD Kapitalabruf.
• Trade Date (T): 1. Januar.
• FX‐Kurs am T (Historischer Kurs): 1 USD = 0,90 EUR (Anschaffungskurs).
• Initialer Wert in Fondswährung (Anschaffungskosten): 10.000.000 USD * 0,90 EUR/USD = 9.000.000 EUR.

Einen Monat später, am Reporting-Stichtag:

• Reporting-Stichtag (T+30): 31. Januar.
• Spot-Kurs am Stichtag (Aktueller Kurs): 1 USD = 0,95 EUR.
• Bewertungs-NAV (Fair Market Value, FMV) am Stichtag: Die Beteiligung wird auf 10.500.000 USD fair valued (Wertsteigerung in USD).
• Finaler Wert in Fondswährung: 10.500.000 USD * 0,95 EUR/USD = 9.975.000 EUR.

Die totale Wertsteigerung der Investition in Fondswährung über diesen Zeitraum beträgt: 9.975.000 EUR (Finaler Wert) – 9.000.000 EUR (Initialer Wert) = 975.000 EUR.

Diese totale Wertsteigerung von 975.000 EUR resultiert aus zwei Effekten:

1. Der Wertsteigerung des Assets in seiner Investitionswährung (USD).
2. Dem Fremdwährungseffekt aufgrund der Änderung des Wechselkurses (von 0,90 auf 0,95 EUR/USD).

Die Art und Weise, wie diese beiden Effekte getrennt berechnet und ausgewiesen werden, unterscheidet sich konzeptionell und oft auch numerisch zwischen IBOR und ABOR.

2. Perspektive IBOR: Fokus ökonomischer Wert und FX auf aktuellen Fair Value

IBOR-Systeme fokussieren auf den ökonomischen Wert des Portfolios und eine zeitnahe Darstellung der Performance. Der FX-Effekt wird hier oft als die Auswirkung von Kursänderungen auf den aktuellen oder letztbekannten Fair Value des Investments betrachtet. Für Performance-Attributionszwecke kann die Wertänderung des Assets in Fondswährung unter Verwendung eines Durchschnittskurses über die Periode berechnet werden.

• Zielsetzung: Zeitnahe Abbildung der Wertentwicklung zur Unterstützung von Investmententscheidungen, Risikomanagement (FX-Exposure) und Performance-Tracking.
• Bewertung: Mark-to-Market / Fair Value, häufig unter Nutzung tagesaktuelle (Spot-)Wechselkurse für den End-NAV.
• Performance-Attribution: Oft Nutzung von Durchschnittskursen zur Umrechnung der Wertänderung in Investitionswährung.

2.1 Berechnung des FX-Effekts im IBOR-Kontext (Typische Darstellung)

Im IBOR wird die totale Wertsteigerung (975.000 EUR) typischerweise in zwei Komponenten aufgeteilt:

1. Die Wertänderung des Assets, umgerechnet zum Durchschnittskurs der Periode.
2. Der verbleibende Teil der totalen Wertsteigerung als FX-Effekt (Residual).

Berechnung anhand des Szenarios (mit angenommenem Durchschnittskurs von 0,93 EUR/USD):

• Wertänderung des Assets in Investitionswährung (USD): 10.500.000 USD (End-FMV) – 10.000.000 USD (Start-Wert) = +500.000 USD.
• Diese Wertänderung umgerechnet zum Durchschnittskurs (0,93 EUR/USD): +500.000 USD * 0,93 EUR/USD = +465.000 EUR.
• Der verbleibende Teil der totalen Wertsteigerung ist der FX-Effekt: Totale Wertsteigerung (975.000 EUR) – Wertänderung zum Durchschnittskurs (465.000 EUR) = +510.000 EUR FX-Effekt.

In dieser IBOR-Darstellung wird der FX-Effekt (hier +510.000 EUR) als der Beitrag der Währungsschwankung auf den ursprünglichen Investmentwert *plus* der Effekt der Kursänderung auf die Wertsteigerung selbst betrachtet. Die Wertänderung des Assets (+465.000 EUR) wird separat ausgewiesen.

2.2 Operative Aspekte im IBOR

• Kursquellen & Frequenz: IBOR-Systeme nutzen typischerweise tagesaktuelle Spot-Kurse von anerkannten Anbietern (z.B. WM / Reuters) für die Umrechnung des End-NAV. Für Performance-Attribution können auch Durchschnittskurse verwendet werden.
• Monitoring: Ermöglichung von FX-Risk-Monitoring, z.B. durch Darstellung des FX-Exposures (offene Positionen in Fremdwährung) und Sensitivitätsanalysen (Was passiert mit dem NAV bei +/- X% Kursänderung).
• Adjusted NAV: Unrealisierte FX-Gewinne/-Verluste sind Teil des Adjusted NAV, der eine zeitnahe Schätzung des Fonds auf Basis aktueller Daten liefert.

3. Perspektive ABOR: Fokus Buchhaltungsgrundsätze und Trennung von FX auf Kosten vs. Wert

ABOR-Systeme orientieren sich an Bilanzierungsstandards (HGB, IFRS) und regulatorischen Anforderungen. Die Darstellung von FX-Effekten folgt hier den Regeln des anzuwendenden Standards, die oft eine Trennung von FX-Effekten auf den historischen Anschaffungskosten und der Wertentwicklung über den Anschaffungskosten vorsehen.

• Zielsetzung: Korrekte bilanzielle Abbildung des Vermögenswerts und der Ergebnisrechnung gemäß Bilanzierungsstandard (z.B. HGB, IFRS) zum Stichtag.
• Bewertung: Gemäß Standard (z.B. HGB: Anschaffungskosten, ggf. Abschreibung; IFRS: Fair Value bei bestimmten Kategorien).

3.1 Berechnung des FX-Effekts im ABOR-Kontext (Typische Darstellung)

Im ABOR wird der Wertzuwachs anders aufgeteilt, basierend auf der ursprünglichen Anschaffung in Fondswährung (9.000.000 EUR):

1. Der FX-Effekt auf die historischen Anschaffungskosten in Investitionswährung (10.000.000 USD), umgerechnet zum neuen Stichtagskurs vs. historischen Kurs.
2. Die Wertänderung des Assets über den Anschaffungskosten (in Investitionswährung), umgerechnet zum aktuellen Stichtagskurs.

Berechnung anhand des Szenarios:

• Historische Anschaffungskosten in Fondswährung: 10.000.000 USD * 0,90 EUR/USD = 9.000.000 EUR.
• FX-Effekt auf die historischen Anschaffungskosten (Umrechnung Cost zum neuen Kurs): (0,95 EUR/USD – 0,90 EUR/USD) * 10.000.000 USD = +500.000 EUR. Dieser Effekt wird als FX-Gewinn/-Verlust in der Ergebnisrechnung (oder OCI bei IFRS) ausgewiesen.
• Wertänderung des Assets über den Anschaffungskosten (in Investitionswährung): 10.500.000 USD (End-FMV) – 10.000.000 USD (Start-Wert) = +500.000 USD.
• Diese Wertänderung umgerechnet zum Stichtagskurs (0,95 EUR/USD): +500.000 USD * 0,95 EUR/USD = +475.000 EUR. Dieser Effekt wird als Wertänderung des Assets über Cost in der Ergebnisrechnung (oder OCI) ausgewiesen.

Die totale Wertsteigerung (975.000 EUR) in ABOR-Sicht setzt sich somit zusammen aus: +500.000 EUR FX-Effekt (auf Cost Basis) + +475.000 EUR Wertänderung (über Cost) = +975.000 EUR.

Sowohl IBOR als auch ABOR kommen zum selben Total Change (975.000 EUR), teilen diesen aber numerisch unterschiedlich auf (IBOR: 465k Asset Change + 510k FX vs. ABOR: 475k Asset Change + 500k FX). Dies liegt an der unterschiedlichen Methodik der Aufteilung (IBOR: FX als Residual nach Umrechnung der Wertänderung zum Durchschnittskurs vs. ABOR: FX auf Cost Basis plus Wertänderung über Cost zum Spotkurs).

3.2 Operative Aspekte im ABOR

• Buchung der Effekte: Unrealisierte FX-Gewinne/-Verluste (z.B. die 500.000 EUR auf die Cost Basis) werden im ABOR zum Stichtag erfasst, oft im Sonstigen Ergebnis (OCI bei IFRS) oder als Teil der Bilanzposition (HGB, je nach Bilanzierungsmethode des Assets). Realisierte FX-Ergebnisse entstehen erst bei einem tatsächlichen Cashflow in Fremdwährung (z.B. Dividendenzahlung in USD, Exit in USD) und werden in der Ergebnisrechnung ausgewiesen.
• NAV-Bilanzierung: Der Offizielle NAV im ABOR ergibt sich aus der Summe aller bilanziellen Vermögenswerte (bewertet gemäß Standard, inkl. aller FX-Effekte und Wertänderungen) abzüglich aller Schulden und Rückstellungen.

4. Abstimmung (Reconciliation) IBOR ↔ ABOR bei FX-Effekten

Aufgrund der unterschiedlichen Berechnungs- und Darstellungslogiken sind die ausgewiesenen FX-Effekte und Asset Changes im IBOR und ABOR zum selben Stichtag in der Regel nicht identisch, auch wenn der gesamte NAV-Zuwachs (Total Change) übereinstimmen sollte. Für die Reconciliation ist entscheidend, die Ursache dieser Differenz zu verstehen und zu dokumentieren.

• Abweichung identifizieren: Der Abgleich vergleicht den gesamten NAV (oder die gesamte Wertentwicklung) beider Systeme zum Stichtag. Die totale Abweichung muss null sein, wenn alle Positionen und Buchungen korrekt sind.
• Abweichung erklären: Wenn die totale Abweichung null ist, müssen die Komponenten der Wertentwicklung (Asset Change, FX-Effekt, Cashflows, Gebühren etc.) in beiden Systemen verglichen werden. Die unterschiedliche Aufteilung des Total Change (975.000 EUR im Beispiel) in seine Bestandteile ist die typische FX-Differenz. Wie unser Beispiel zeigt, können die numerischen Werte für FX-Effekt und Asset Change zwischen IBOR und ABOR differieren (IBOR: 510k FX, 465k Asset Change vs. ABOR: 500k FX, 475k Asset Change), obwohl der Total Change (975k) identisch ist. Dies liegt an der unterschiedlichen Methodik der Aufteilung und potenziell der Verwendung unterschiedlicher Wechselkurse (Spot vs. Durchschnitt) für die Komponentenberechnung.
• Andere FX-Quellen: FX-Effekte entstehen auch bei der Umrechnung von Cash-Beständen in Fremdwährung und Fremdwährungsschulden, was zu weiteren Abweichungen zwischen IBOR und ABOR beitragen kann (je nach Bilanzierungsstandard).

4.1 Praktiken zur Verbesserung der Abstimmung

• Shadow Accounting: Aufbau einer ABOR-ähnlichen Logik im IBOR-System (oder parallel) zur Vorab-Berechnung der bilanziellen Werte. Dies hilft, Abweichungen frühzeitig zu erkennen und die Ursachen zu verstehen.
• Automatisierte Reconciliation-Reports: Einsatz von Tools, die systematisch IBOR- und ABOR-Daten vergleichen und Differenzen nach Kategorien aufschlüsseln (z.B. nach Asset Change vs. FX Change).
• Klare Cut-off-Definitionen: Eindeutige Festlegung, welche Wechselkurse von welchem Anbieter zu welchem Stichtag (oder Zeitpunkt der Transaktion) verbindlich für IBOR und ABOR verwendet werden.

5. Fazit: Konsistenz und Transparenz

Fremdwährungseffekte sind eine unvermeidliche Komponente der Wertentwicklung in multi-währungs Private Markets Portfolios. IBOR und ABOR-Systeme bilden diese Effekte aus unterschiedlichen, aber jeweils validen Perspektiven ab: IBOR fokussiert auf den Einfluss auf den aktuellen ökonomischen Wert, während ABOR den Regeln des anwendbaren Bilanzierungsstandards folgt (oft mit Fokus auf FX auf Anschaffungskosten).

Für Manager und Investoren ist entscheidend, nicht nur den Gesamteffekt zu kennen, sondern auch die Aufteilung in Wertänderung des Assets und FX-Effekt nachvollziehen zu können. Die Abweichungen in der Darstellung zwischen IBOR und ABOR müssen verstanden, dokumentiert und im Rahmen der Reconciliation erklärt werden. Dies erfordert robuste Systeme, klare Prozesse und eine transparente Datenbasis. Nur so lässt sich sicherstellen, dass sowohl die ökonomische Steuerung als auch die gesetzliche Rechnungslegung die Fremdwährungssicht konsistent und nachvollziehbar abbilden.