Im internationalen Asset Management, insbesondere bei Alternativen Investments mit global diversifizierten Portfolios und Investoren, ist die Handhabung von Fremdwährungen (FX) eine zentrale operative Herausforderung. Die korrekte Umrechnung von Beträgen über verschiedene Währungen hinweg beeinflusst maßgeblich Bewertungen (NAV), Performance-Kennzahlen (IRR, Multiples) und das Reporting an Limited Partners (LPs). Die Komplexität entsteht dadurch, dass nicht alle Beträge nach einem einheitlichen Prinzip umgerechnet werden können. Insbesondere Zeitpunkt, Verfügbarkeit und die Wahl des Wechselkurses sind entscheidend.

Dieser Artikel skizziert einen strukturierten Ansatz zur Kategorisierung von Beträgen und zur Definition von Umrechnungsregeln, um Konsistenz und Nachvollziehbarkeit im FX-Management zu gewährleisten.

Disclaimer: 

Dieser Artikel dient ausschließlich zu Informationszwecken und stellt keine Rechts-, Steuer- und Finanzberatung dar. Die hierin enthaltenen Informationen sollten vor einer Entscheidungsfindung unabhängig überprüft werden.

Grundprinzipien der Fremdwährungsumrechnung im Fonds-Kontext

Zwei Kernprinzipien sind für ein solides FX-Management entscheidend:

1. Definition einer Ankerwährung (Base Currency): Es ist essenziell, eine eindeutige Basis- oder Ankerwährung für alle Berechnungen festzulegen. Oftmals dient hierfür die Währung des Investments oder Instruments (Instrumentwährung). Alle anderen Währungen, wie die Fondswährung, die Währung des Investors oder spezifische Transaktionswährungen, werden relativ zu dieser Ankerwährung betrachtet.
2. Unterscheidung zwischen realisierten und unrealisierten Beträgen: Dies ist das wichtigste Prinzip für die Wahl des anzuwendenden Wechselkurses:
   • Realisierte Beträge: Beträge, die durch tatsächliche Cashflows oder abgeschlossene Transaktionen entstanden sind (z.B. erhaltene Contributions, gezahlte Distributions, realisierte Kosten). Diese werden typischerweise zum historischen Wechselkurs des Transaktionstages (FX_Hist) in die Zielwährung umgerechnet. Der so ermittelte Wert in der Zielwährung bleibt für historische Betrachtungen und Performance-Berechnungen unverändert (fixiert).
   • Unrealisierte Beträge: Beträge, die einen Wert zu einem bestimmten Stichtag repräsentieren, aber noch keinen finalen Cashflow ausgelöst haben (z.B. der aktuelle Marktwert/NAV eines Investments, der noch nicht abgerufene Teil eines Commitments). Diese werden für aktuelle Reportings (z.B. Quartalsberichte, Dashboards) in der Regel zum aktuellen Stichtagskurs (FX_Spot) aus der Ankerwährung in die Zielwährung umgerechnet, um den gegenwärtigen Wert abzubilden.

Die konsequente Anwendung dieser Prinzipien ist notwendig, um Währungseffekte korrekt abzubilden und sowohl die historische Performance als auch die aktuelle Bewertung transparent darzustellen.

Kategorisierung von Beträgen und verwendete Variablen

Um die Umrechnungsregeln systematisch anzuwenden, können relevante Beträge kategorisiert werden. Im Folgenden verwenden wir diese Kategorien und Variablen:

Variablendefinitionen / Legende:

• Währungspräfixe:
  • INS_: Betrag in Instrumentwährung (Ankerwährung)
  • FON_: Betrag in Fondswährung
  • INV_: Betrag in Investorwährung
  • REP_: Betrag in einer spezifischen Reporting-/Hauswährung
  • TRA_: Betrag in der Währung der tatsächlichen Transaktion (falls abweichend von INS_)
• Betragskategorien (Abkürzungen):
  • CommitmentTotal (GEZ): Gezeichnetes Gesamt-Commitment
  • CommitmentFunded (FUN): Bereits abgerufener Teil des Commitments (kumuliert)
  • CommitmentUnfunded (UFU): Noch nicht abgerufener Teil des Commitments
  • CommitmentRedrawable (RED): Wiederabrufbarer Betrag (oft Teil des Unfunded)
  • Contribution (CON): Kumulierte Einzahlungen
  • Distribution (DIS): Kumulierte Ausschüttungen
  • NAV (NAV): Net Asset Value (letzter offizieller Wert per Stichtag)
  • AdjustedNAV (ANV): Angepasster NAV (NAV plus/minus Bewegungen seit letztem offiziellen NAV)
• Wechselkurse:
  • FX_Hist: Historischer Wechselkurs zum Zeitpunkt der ursprünglichen Transaktion/Realisierung.
  • FX_Spot: Aktueller Kassakurs (Spot Rate) zum jeweiligen Reporting-Stichtag.
• Suffixe (zur Verdeutlichung der Berechnungsbasis):
  • _Hist: Kennzeichnet einen Wert, der durch Kumulierung historisch umgerechneter Beträge entstanden ist.

Umrechnung zum Zeitpunkt der Transaktion

Wenn ein Geschäftsvorfall stattfindet (z.B. eine Contribution oder Distribution), muss der Betrag korrekt erfasst und umgerechnet werden. Falls die Transaktion in einer spezifischen Transaktionswährung (TRA_) erfolgt, wird dieser Betrag zuerst mithilfe des historischen Wechselkurses des Transaktionstages (FX_Hist) in die Instrumentwährung (INS_) umgerechnet.

INS_Cashflow = TRA_Cashflow / FX_Hist (oder * FX_Hist, je nach Notierung)

Dieser in Instrumentwährung fixierte Wert (INS_Cashflow) dient als Basis für weitere Berechnungen. Der Wert des Cashflows in anderen Währungen (Fondswährung, Investorwährung) wird ebenfalls mit dem FX_Hist dieses Tages berechnet und für die historische Betrachtung fixiert.

FON_Cashflow_Hist = INS_Cashflow * FX_Hist (Umrechnung INS zu FON am Transaktionstag)

Bestandsgrößen wie Commitments oder NAV werden durch den Cashflow beeinflusst, ihre Umrechnung für aktuelle Reportings folgt jedoch den Regeln für unrealisierte Beträge (siehe nächster Abschnitt).

Fremdwährungsberechnung für spätere Auswertungen (z.B. Reporting, Dashboards)

Für Reportings zu einem späteren Stichtag müssen die kumulierten Werte korrekt in die gewünschte Zielwährung (hier beispielhaft Fondswährung – FON) umgerechnet werden, wobei zwischen realisierten und unrealisierten Komponenten unterschieden wird.

#	Kategorie	Abk.	Wert in Instrumentwährung (INS)	Berechnung in Fondswährung (FON) für Reporting
1. Commitment
1.1	Gezeichnet	GEZ	INS_CommitmentTotal	FON_CommitmentFunded_Hist + (INS_CommitmentUnfunded * FX_Spot) - (INS_CommitmentRedrawable * FX_Spot)
1.2	Funded	FUN	INS_CommitmentFunded	FON_CommitmentFunded_Hist
1.3	Unfunded	UFU	INS_CommitmentUnfunded	INS_CommitmentUnfunded * FX_Spot
1.4	Redrawable	RED	INS_CommitmentRedrawable	INS_CommitmentRedrawable * FX_Spot
2. Cashflow (Kumuliert)
2.1	Contribution	CON	INS_Contribution (kumuliert)	FON_Contribution_Hist
2.2	Distribution	DIS	INS_Distribution (kumuliert)	FON_Distribution_Hist
3. Valuation
3.1	NAV	NAV	INS_NAV (per Stichtag)	INS_NAV * FX_Spot
3.2	Adjusted NAV	ANV	INS_AdjustedNAV (per Stichtag)	INS_AdjustedNAV * FX_Spot

Erläuterung der Berechnungen in Fondswährung (FON) für Reporting:

• 1.1 Commitment (Gezeichnet): Dies ist ein hybrider Wert.
  • FON_CommitmentFunded_Hist: Der bereits finanzierte Teil wird als Summe der historisch umgerechneten Contributions dargestellt. Dieser Wert ist fix.
  • INS_CommitmentUnfunded * FX_Spot: Der noch nicht abgerufene Teil (Unfunded) wird aus der Instrumentwährung mit dem aktuellen Stichtagskurs (FX_Spot) umgerechnet, da er einen zukünftigen, noch nicht realisierten Anspruch darstellt.
  • - INS_CommitmentRedrawable * FX_Spot: Der wiederabrufbare Teil (falls separat ausgewiesen und als Teil des Unfunded betrachtet) wird ebenfalls zum aktuellen Kurs umgerechnet und hier abgezogen, um das „Netto-Unfunded“ zu zeigen (die genaue Logik hängt von der Definition im System ab).
• 1.2 Commitment (Funded): FON_CommitmentFunded_Hist wird direkt verwendet. Da dieser Teil bereits durch Cashflows realisiert wurde, wird die Summe der historisch umgerechneten Beträge genutzt. Es erfolgt keine Neubewertung mit dem aktuellen Kurs.
• 1.3 Commitment (Unfunded): Als unrealisierter Betrag wird der Wert aus der Instrumentwährung mit dem aktuellen Kurs (FX_Spot) umgerechnet.
• 1.4 Commitment (Redrawable): Ebenfalls als unrealisierter Betrag mit dem aktuellen Kurs (FX_Spot) umgerechnet.
• 2.1/2.2 Cashflow (Contribution/Distribution): FON_Contribution_Hist und FON_Distribution_Hist werden verwendet. Dies sind die Summen der zum jeweiligen Transaktionstag historisch umgerechneten Cashflows. Eine Neubewertung mit aktuellem Kurs findet nicht statt, da die Beträge realisiert sind.
• 3.1/3.2 NAV / Adjusted NAV: Als Stichtagsbewertungen (unrealisiert) werden die Werte aus der Instrumentwährung mit dem aktuellen Kurs (FX_Spot) umgerechnet.

Anmerkung zu Investor- und Reportingwährung: Die Logik zur Berechnung in Investorwährung (INV) oder Reportingwährung (REP) folgt denselben Prinzipien wie für die Fondswährung (FON), wobei die entsprechenden historisch kumulierten Werte (z.B. INV_CommitmentFunded_Hist) und der relevante aktuelle Spot-Kurs (z.B. INS zu INV) verwendet werden.

Fazit

Das Management von Fremdwährungen im internationalen Asset Management erfordert einen disziplinierten und systematischen Ansatz. Die Etablierung einer klaren Ankerwährung und die konsequente Unterscheidung bei der Umrechnung von realisierten (historische Kurse) und unrealisierten (aktuelle Kurse) Beträgen sind grundlegend für korrekte Bewertungen und ein transparentes Reporting.

Die vorgestellte Kategorisierung und die beispielhaften Berechnungslogiken illustrieren einen möglichen Weg, diese Komplexität zu strukturieren. Entscheidend für die Praxis ist die Implementierung eines Systems und Prozesses, der:

1. Diese Unterscheidungen klar abbilden kann.
2. Die notwendigen historischen und aktuellen Wechselkurse zuverlässig verwaltet.
3. Die Berechnungen nachvollziehbar und konsistent durchführt.
4. Ausreichend flexibel ist, um spezifische Fondsstrukturen oder Reporting-Anforderungen abzubilden.

Ein robustes FX-Management ist keine Kür, sondern eine Pflicht für international agierende Asset Manager, um die Integrität ihrer Daten sicherzustellen und das Vertrauen ihrer Investoren zu wahren.